美国政府债券的不稳定环境反映了美国经济高度不确定的未来,表明增长放缓和顽固的通货膨胀。


债券市场被高通胀和低增长的可能性所困扰


在今年早些时候令市场感到恐慌的价格飙升之后,美国国债收益率大幅回落,因为投资者已经将注意力从对价格上涨的担忧转移到冠状病毒大流行后活动的快速飙升可能开始放缓的可能性上。


在20世纪70年代,高价格和低增长的组合被称为“滞胀”,这是一个贬义词,自那以后几乎没有受到关注,因为通货膨胀在过去几十年里一直保持温和。


然而,随着增长前景越来越暗淡,这个词越来越频繁地出现。


杰富瑞(Jefferies)首席金融经济学家安妮塔·马科夫斯卡(Aneta Markowska)表示:“市场正围绕着滞胀主题进行交易。有一种观点认为,这些价格上涨将破坏需求,导致政策失误,最终导致增长放缓。”


就马科夫斯卡而言,她认为导致10年期美国国债收益率从3月底的峰值1.75%左右暴跌至本周早些时候的1.18%左右的交易是一个错误。收益率与价格相反,所以收益率下跌意味着投资者正在买入债券并推高债券价格。


她认为,强劲的消费者需求和即将到来的供应将扭转目前将价格推高至2008年金融危机前以来最高水平的瓶颈,并产生大量动力保持增长,同时避免通胀失控。马科夫斯卡认为美联储至少会在2023年之前保持观望态度,尽管近期市场定价显示美联储将在2022年底开始加息。


“市场普遍预计增长率为3%。我认为我们明年将增长4%到5%。”马科夫斯卡说,“不仅消费者仍然非常健康,而且在某个时候还会有大量的库存重新补充。即使需求下降,供应也有很多事情要做。你将看到所有补充库存周期之母。”


相对于活跃的股市,债券市场通常被视为金融市场中较为冷静的组成部分,但它似乎没有那么令人信服。


*低增长世界回来了*


10年期美国国债被视为固定收益的风向标,通常是经济和利率走向的晴雨表。即使考虑到周三收益率的反弹,1.29%的美国国债对未来的增长轨迹也没有表现出多大的信心。


PGIM Fixed Income高级投资组合经理迈克尔·柯林斯(Michael Collins)表示:“我们认为增长和通胀是温和的。我不在乎今年的增长和通胀情况如何,对我们对10年期国债的预测来说,重要的是未来10年的情况。我认为它会下降。这就是我们生活的世界。”


这里指的是低于趋势水平的增长环境,利率远低于标准。


随着经济脱离了政府强制关闭的疫情大流行,国内生产总值(GDP)已经远远超过了自2009年大衰退结束以来的2%左右的趋势。这次疫情造成的经济衰退是有记录以来时间最短的,自2020年年中以来,美国经济一直在快速增长。


但柯林斯预计,温和增长的世界将回归,投资者将把收益率保持在一个较低的范围内。


“美国将继续在全球增长和经济活力方面发挥领导作用。”他说,“但1.5%到2%是我们的增长速度极限,除非我们出现一些生产率奇迹。”


*衡量通货膨胀的影响*


因此,迫在眉睫的问题是通胀。


6月份消费者价格指数(CPI)飙升5.4%,而生产者价格指数(PPI)飙升7.3%。这两个数据都表明物价压力持续存在,甚至连美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)也承认,物价压力比他和他的央行同事预期的更大、更持久。


尽管收益率下滑表明市场的担忧至少已经消散,但任何进一步显示通胀持续时间将超过政策制定者预期的迹象,都可能迅速改变投资者的想法。


这是因为有可能引发滞涨的漩涡动力。目前最大的增长担忧集中在冠状病毒及其德尔塔(delta)变异体构成的威胁上。经济增长放缓和通胀上升可能对当前的投资格局构成致命威胁。


“如果病毒再次迅速蔓延,将抑制经济增长,延长已影响到半导体和房地产等众多行业的通胀性供应链中断。”Quadratic Capital Management创始人,Quadratic Interest Rate Volatility 与 Inflation Hedge Exchange-Traded Fund的投资组合经理南希·戴维斯(Nancy Davis)表示。


“对投资者而言,滞胀的风险甚至比通膨更大。”戴维斯补充道。


不过柯林斯表示,考虑到目前的情况,他认为目前10年期国债收益率处于合理价值附近。


美国国债市场往往比以股票为重点的市场谨慎得多,后者无论好坏都可能在新闻头条上剧烈波动。在目前的水平上,债券市场对未来持谨慎态度。


鉴于股市最近对债券市场的变化十分敏感,这可能意味着股市会出现一些波动。


DataTrek Research联合创始人尼克·克拉斯(Nick Colas)写道:“考虑到过去18个月发生的事情,以及世界大部分地区在未来2-3年面临的问题,10年1.2%的增长是可以理解的。”


“这并不意味着2021年剩余时间股市注定要经历艰难时期,也不意味着崩盘即将来临。这确实意味着美国国债对历史有着良好的尊重,特别是过去十年美国低于标准的通胀。”



2021年07月22日 14:06

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