人们本以为指数基金能阻止周期性感染市场的人为狂热,但最近的“模因股票热”证明,这个价值11万亿美元的行业远不能免疫。


AMC股价戏剧在价值11万亿美元的指数世界中暴露风险


AMC娱乐控股有限公司(AMC Entertainment Holdings Inc.)和其他几只股票的股价大幅飙升,反映在多只交易所交易基金(ETF)上,这扭曲了投资组合,改变了风险格局,并对价格产生了巨大影响。


以680亿美元的iShares Russell 2000 ETF为例。在过去的一周,AMC贡献了该产品上涨的70%。此前一周,这只股票对该基金回报的贡献不到十分之一。


这是一个及时的提醒,即使是处于自动驾驶状态的多元化基金,也会受到奇思妙想和古怪行为的影响,而这些奇想和古怪行为常常会让市场突然冒出来。


前美林(Merrill Lynch)交易员、时事通讯《Sevens Report》的创始人汤姆·埃赛(Tom Essaye)表示:“指数投资的吸引力在于,它剔除了人类的决策和情感。这一切都很好,直到一只本该占基金0.5%的股票现在变成了6%。”


AMC效应可以在一系列基金中看到。除了IWM,规模175亿美元的iShares Russell 2000 Value ETF和720亿美元的iShares Core S&P Small-Cap ETF也看到了该股的影响力攀升。


今年1月也发生过类似的情况,当时GameStop Corp.的股价一度飙升超过1,600%。过去一周,这家视频游戏零售商的股价也与AMC一起上涨。这两家公司是少数被称为模因股票的股票,它们在社交媒体的推动下迅速上涨。


晨星交易所交易基金研究全球主管本·约翰逊(Ben Johnson)称,“一旦指数领域的规则拟定,一旦交易被私下决定,你就没有那种决定权了。你得到市场给你的任何东西,然后执行。”


现在的不同之处在于,在过去六个月里,投资者已将数十亿美元投入追踪小型和廉价股票的产品,这是借助经济从冠状病毒疫情复苏而转向对增长更为敏感的公司的广泛行动的一部分。


与此同时,模因狂热比以往任何时候都要严重。除了AMC和GameStop,黑莓(BlackBerry Ltd.)、科斯(Koss Corp.)和Bed Bath & Beyond Inc.等公司过去一周也出现了大幅波动。


DataTrek Research的联合创始人尼克·克拉斯(Nick Colas)说:“即使是在2000只股票的篮子里,你也会因为散户模因股票的概念而面临一些系统性风险,因为它们小到足以被人操纵。”


*平衡计划*


现金和混乱暴露了许多基金管道的一个小故障,即它们通常与它们所遵循的指数的再平衡计划联系在一起。


考虑到AMC和GameStop等基金的反弹速度,即使追踪一个每季度进行重新平衡(按行业标准,这是一个相对频繁的安排)的指数,也会让基金容易受到扭曲。


最戏剧性的例子之一发生在5月份,尽管它与这场由模因引发的闹剧无关。iShares MSCI USA Momentum Factor ETF的规模为145亿美元,其中68%的资产不得不进行调整,因为自上一次半年度再平衡以来出现了巨大的市场波动。


量化分析师喜欢根据股票的价格有多贵或价格的波动幅度(这些被称为因素)等特征来分析股票,这就是所谓的风格漂移。该基金正在偏离其策略或投资风格。


就在不久前,AMC的股价看起来还很便宜,而且受到了打压,这意味着它符合许多价值因素策略的要求。但近几周的疯狂上涨使其成为罗素3000指数中最贵的股票之一。


目前AMC股价为5.25美元,是分析师预计一年后股价水平的近10倍。根据彭博社的数据,这一溢价超过了所有罗素3000指数(Russell 3000)中有足够多分析师追随以产生价格目标的股票,是下一只估值过高的股票GameStop的两倍多。


AMC可能会留在许多价值基金中,直到它们重新实现平衡。


“研究表明,与小型股和价值型股相关的溢价通常是该资产类别的一部分。”Dimensional Fund Advisors的韦斯·克里斯尔(Wes Crill)表示。该公司是量化投资领域的先驱,管理着6,370亿美元资产。“风格漂移会降低在溢价出现时获得溢价的几率。”


显而易见的解决办法是更频繁地进行再平衡。但这将给基金带来更多的交易成本,这对收费最低的被动型基金来说可能是一个大问题。


对一些人来说,时机的选择只是偶然。上周三,在规模为18亿美元的景顺动态休闲娱乐ETF (Invesco Dynamic Leisure and Entertainment ETF)中,AMC曾占据21%的份额。由于定期进行再平衡,截至上周五,该基金持有的AMC股份为零。


*选股者的喜悦*


创建指数可以使用各种方法,但最常见的方法是上限加权和等量加权。而且,这两种都无法免受模因股扭曲的影响。


iShares Russell 2000 ETF是基于市值加权指数,这意味着它根据公司的市值进行配置。虽然这意味着它可以跟上AMC的涨势,但它自动承担了更多可能不稳定的投资。彭博数据显示,该基金目前持有AMC 1.75%的股份。


另一方面,价值2,100万美元的SoFi 50 ETF是基于同等权重指标,这意味着其目标是持有大致相同价值的每只股票。但按照半年一次的再平衡计划,AMC现在占了基金的20%。而这本应该是个位数。


最终,所有这些对主动型基金经理来说都应该是好消息。


虽然行动迟缓的指数基金受到模因狂热和再平衡时间表的支配,但选股者可以迅速行动,利用市场的极端行动。


Northwestern Mutual Wealth Management Company首席投资策略师布伦特·舒特(Brent Schutte)表示:“如果市场的某些部分被散户投资者劫持并推高,或许只要避开这些部分,就能让主动型基金经理在未来几年有能力跑赢大盘。”


2021年06月07日 16:24

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